风险预警红绿灯
| 预警项 | 状态 | 值 | 分位 |
|---|
| DR007-OMO偏离 | 绿 | 3.2 bp | 分位 19.7% |
| 国债10Y估值分位 | 红 | 1.59 % | 分位 0.0% |
| 30Y-10Y超长利差 | 黄 | 44.2 bp | 分位 29.8% |
利率点位区间（前瞻：近10年潜在低点/中枢/高点，红线=当前，绿区=下行空间，蓝区=上行空间）
五维分解（各维度指标：当前值 / 历史分位 / 打分）
基本面+0.87
基本面维度净偏多债（+0.87），延续弱修复格局，但PPI持续高企削弱单边看多力度。10月制造业PMI 49.3（13.1%分位）、非制造业商务活动49.7（7.2%分位）双双跌破荣枯线，9月短暂站上后再度回落，服务业动能仍是拖累。9月金融与实体数据延续弱势：工增累计5.3%（17.9%分位）、社零0.2%（8.0%分位）、固投累计-7.2%深跌、社融TTM同比-10.09%（9.3%分位），信用脉冲持续钝化；M2 7.2%（5.0%分位）、M1 3.2%（19.9%分位）、贷款余额同比4.8%（0.2%分位）全面低位。企业中长贷890十亿元（84.1%分位）是唯一偏强结构项，出口36.3%（95.3%分位）强、内需弱背离延续，地产新开工-30.49%仍在探底。核心边际变化是PPI 10月升至5.7%（80.9%分位，前值5.0）、CPI 0.7%回落，工业价格对名义增长的支撑与外需韧性并存。利率中枢仍获内需疲弱与资产荒支撑，偏多债，但需警惕PPI高位对实际利率的侵蚀。
| 指标 | 当前值 | 历史分位 | 打分 |
|---|
| 制造业PMI | 49.3点 | 13.1% | +1.48 |
| 非制造业PMI | 49.7点 | 7.2% | +1.71 |
| 工增累计同比 | 5.3% | 17.9% | +1.28 |
| 社零同比 | 0.2% | 8.0% | +1.68 |
| 社融TTM同比 | -10.09% | 9.3% | +1.63 |
| M2同比 | 7.2% | 5.0% | +1.80 |
| M1同比 | 3.2% | 19.9% | +1.20 |
| 人民币贷款余额同比 | 4.8% | 0.2% | +1.99 |
| 出口同比 | 36.3% | 95.3% | -1.81 |
| PPI同比 | 5.7% | 80.9% | -1.24 |
| CPI同比 | 0.7% | 20.0% | +1.20 |
| 核心CPI同比 | 1.0% | 34.2% | +0.63 |
| 地产销售同比 | -14.503% | 17.9% | +1.29 |
| 地产新开工同比 | -30.49% | 8.5% | +1.66 |
| 居民中长贷 | 87.4十亿元 | 14.2% | +1.43 |
| 企业中长贷 | 890.0十亿元 | 84.1% | -1.36 |
| 工业企业利润率 | 5.68% | 52.0% | -0.08 |
| 名义GDP同比 | 5.624% | 31.0% | +0.76 |
| 经济动能合成指数 | -0.286Z | — | +0.29 |
| 通胀约束指数 | 0.117Z | — | -0.12 |
政策-1.00
政策维度净偏空债（-1.0），较上周-0.9进一步走低，主因实际利率深度为负。OMO7D 1.40%处8.4%历史分位，政策利率处极低位；10月PPI升至5.7%后，实际利率（OMO−PPI）进一步下探至-4.3%，名义政策利率相对工业品价格高度宽松，货币再宽松的紧迫性显著下降。财政端9月收入同比-0.12%、支出同比+0.03%，收支两端几无扩张；财政存款39186亿元（91.5%高分位）淤积国库，投放节奏偏缓、对狭义流动性形成被动抽水。核心矛盾是实际利率深度为负与政策利率绝对低位并存，政策面难有进一步显性宽松，反而面临政府债供给与PPI回升的边际扰动，属偏空债。
| 指标 | 当前值 | 历史分位 | 打分 |
|---|
| 财政收入同比 | -0.121% | 15.9% | +1.36 |
| 财政支出同比 | 0.028% | 19.9% | +1.20 |
| 财政存款 | 39186.4亿元 | 91.5% | -1.66 |
| 实际利率(OMO-PPI) | -4.3% | — | -2.00 |
| OMO7D | 1.4% | 8.4% | +2.00 |
资金+0.20
资金维度净偏多债（+0.20），较上周+0.15微升。DR007（R007口径）11-06报1.39%（1.3%分位）、DR001 1.332%，资金价格再次下探贴近历史极低分位；DR007−OMO利差3.2bp（19.7%分位）显示狭义流动性充裕、政策传导顺畅。存单1Y 11-06为1.398%（0.1%分位）创历史新低，银行负债压力轻、配置需求旺盛，短端「资产荒」特征强化。核心边际变化是相对上周跨月收敛后再趋宽松，存单与DR双双贴近历史底部。但资金宽松的持续性仍受财政存款91.5%高分位淤积制约，后续集中投放可阶段性对冲。宽松短端对中短端与骑乘策略构成明确支撑，属偏多债，但极值分位下进一步下行空间已收窄。
| 指标 | 当前值 | 历史分位 | 打分 |
|---|
| DR007 | 1.39% | 1.3% | +1.95 |
| 存单1Y | 1.398% | 0.1% | +2.00 |
| DR007-OMO | 0.032% | 19.7% | +1.21 |
供求行为+0.18
供求行为维度净偏多债（+0.18），与上周持平，资产荒逻辑占主导但供给压力仍高。M2同比7.2% vs 社融存量同比7.1%，M2−社融差0.1%为正，资金淤积、资产荒结构延续，是偏多债的核心支撑。配置盘指标改善：寿险保费同比9月+14.55%（66.4%分位）较8月大幅转正，外资国债托管20238.9亿元（62.7%分位）温和回升。供给端，地方债发行9月9873亿元（83.3%分位）、国债发行8月10533.5亿元（94.2%分位，B组未刷新）、政府债净融资TTM 22.87万亿处91.9%高分位，绝对供给仍高；但政府债TTM同比仅0.05%（6.8%分位），边际增速大幅回落、供给冲击在衰减。核心矛盾是政府债高供给绝对水平与配置盘边际改善并存，偏空供给力量被需求端修复部分对冲，属弱偏多债。
| 指标 | 当前值 | 历史分位 | 打分 |
|---|
| 国债发行额 | 10533.5亿元 | 94.2% | -1.77 |
| 地方债发行额 | 9873.0亿元 | 83.3% | -1.33 |
| 寿险保费同比 | 14.55% | 66.4% | -0.66 |
| 外资国债托管 | 20238.9亿元 | 62.7% | +0.51 |
| 政府债净融资TTM | 228734.0亿元 | 91.9% | -1.68 |
| 政府债TTM同比 | 0.05% | 6.8% | +1.73 |
| M2-社融差 | 0.1% | — | +0.20 |
估值技术-1.37
估值技术维度净偏空债（-1.37），仍为五维中唯一显著偏空项，且较上周-1.27再度恶化。国债10Y 11-06为1.586%（0.0%分位）、1Y 1.169%（3.0%分位）、30Y 2.028%（3.7%分位），10Y收益率创历史新低、触达0.0%分位，绝对估值赔率极差并触发「国债10Y估值分位」红灯预警；期限利差10Y−1Y 41.7bp（17.1%分位）、超长利差30Y−10Y 44.2bp（29.8%分位），曲线偏平、超长端拥挤度偏高。机构行为印证拥挤（本周未刷新，沿用上周快照）：全体债基久期2.88年（99.8%分位）、中长期利率债基4.44年（86.0%分位），10年以上国债换手率10DMA 4.13%（96.7%分位）。核心矛盾是利率创新低的趋势惯性与历史极值下盈亏比恶化的直接冲突，一旦交易盘集中止盈缺乏估值缓冲，属明确偏空债。
| 指标 | 当前值 | 历史分位 | 打分 |
|---|
| 国债10Y | 1.586% | 0.0% | -2.00 |
| 国债1Y | 1.169% | 3.0% | -1.88 |
| 国债30Y | 2.028% | 3.7% | -1.85 |
| 期限利差10Y-1Y | 0.417% | 17.1% | -1.31 |
| 超长利差30Y-10Y | 0.442% | 29.8% | -0.81 |
机构行为快照（券商私有统计 · 研报抽取，非连续全序列）
券商机构行为统计（债基久期/杠杆/分机构净买入/换手率），覆盖周 10-19~10-23。中金研报工具本月额度耗尽（QUOTA_EXCEEDED），改走东方财富 mx_finance_search_news 检索（华创周报 2026-10-25 发布、申万宏源 2026-10-25、长江证券 2026-10-27、国泰海通 2026-10-27）。⚠️ 久期口径不统一：华创「中长期利率债基」4.44年 / 长江「中长期利率风格纯债基 MA5」5.20年 / 申万「中长期利率型纯债基金 5DMA」6.45年，三者样本与是否含杠杆不同，不可横向平均或拼接，只看各自口径下的环比与分位。
| 指标 | 最新值 | 分位/环比 | 来源 |
|---|
| 全体债基久期(高频) | 2.88年 | 2025年以来99.8%分位，环比+0.01年（前值2.80年→97.4%分位） | 华创证券 机构行为周报(1019-1023) 2026-10-25 |
| 中长期利率债基久期(华创口径) | 4.44年 | 2025年以来86.0%分位，环比-0.10年（前值4.10年→73.1%分位）；本周久期回落 | 华创证券 机构行为周报(1019-1023) 2026-10-25 |
| 信用债基久期 | 2.17年 | 2025年以来99.8%分位，环比+0.01年 | 华创证券 机构行为周报(1019-1023) 2026-10-25 |
| 短期债基久期 | 1.36年 | 2025年以来99.5%分位，环比+0.02年 | 华创证券 机构行为周报(1019-1023) 2026-10-25 |
| 中长期利率型纯债基金久期(申万口径,含杠杆) | 6.45年 | 5DMA，2024年以来99.4%分位（前值5.32年/99.5%分位） | 申万宏源 利率周报 2026-10-25 |
| 中长期利率风格纯债基久期(长江口径,MA5) | 5.20年 | 周度环比-0.05年（前值5.25年）；短期利率风格1.66年→环比-0.11年 | 长江证券 流动性和机构行为周度观察 2026-10-27 |
| 全市场债基久期中枢(申万,现券买卖测算) | 3.94年 | 周度环比+0.11年；久期分歧度5DMA 0.58（58.8%分位） | 申万宏源 机构行为观察周报 2026-10-18 |
| 银行间债市杠杆率(周均) | 106.52% | 10-19~23 周均，前一周106.42%；兴业口径周均106.67%（前值106.57%，周三高点106.79%） | 长江证券 2026-10-27 / 郁言债市(兴业) 2026-10-25 |
| 分机构杠杆率 | 银行间1.06 / 券商2.03 / 非银1.13 / 债基1.15 | 较前一周分别 -0.006、-0.09、-0.004、-0.01；券商杠杆回落最明显 | 华创证券 机构行为周报(1019-1023) 2026-10-25 |
| 10年以上国债换手率 | 4.13% | 10DMA，环比+0.69pcts，近三年96.7%分位（前值3.44%/90.1%分位）——超长交易热度继续抬升 | 申万宏源 机构行为周报 2026-10-25 |
| 1Y AAA同业存单到期收益率 | 1.4110% | 10-23，较10-16 -2.9BP；1M 1.3350%、3M 1.3700%；同业存单净融资 10-19~25 -1425亿元 | 长江证券 流动性和机构行为周度观察 2026-10-27 |
| 银行现券净买入(近周) | 净买入同业存单，净卖出国债/政金债/地方债/信用债/其他 | 大行净买入3-7年国债及政金债360.1亿元，配债仍偏中短端 | 华创证券 2026-10-25 / 国泰海通 2026-10-27 |
| 保险现券净买入(近周) | 六类券种均净买入 | 更加注重YTM，超长期地方债及长久期信用债更具吸引力，对30年国债追涨意愿有限 | 华创证券 2026-10-25 / 国泰海通 2026-10-27 |
| 基金现券净买入(近周) | 净买入国债/政金债/地方债/信用债/其他，净卖出同业存单 | 追涨超长债需求尚存但节奏趋缓；10-19~21大规模债基久期下降，部分基金仍拉长久期，操作分化 | 华创证券 2026-10-25 / 国泰海通 2026-10-27 |
| 券商现券净买入(近周) | 六类券种均净卖出 | 年末止盈及风控诉求增强，超长债交易偏向短线波段 | 华创证券 2026-10-25 / 国泰海通 2026-10-27 |
| 中小行现券净买入(近周) | 10-20~23 转为净买入161.1亿元 | 跨年配置需求仍存，逢调整买入，“买新卖旧”、偏好高票息新券 | 国泰海通 机构行为周度跟踪 2026-10-27 |
| 央行流动性操作 | 10月买断式逆回购净投放4000亿元，MLF缩量2000亿元 | 中期流动性仍体现支持态度；政策利率“换锚隔夜”预期推动存单利率下行 | 申万宏源 利率周报 2026-10-25 / 长江证券 2026-10-27 |
| 纯债产品年内累计收益 | 中长期纯债2.48% / 短期纯债1.55% / 短期理财2.15% | 均高于2025年同期(0.54%/1.10%/1.37%)；本周净值 +7.10bp/+5.58bp/+4.74bp；二级债基年内收益剩2bp | 华创证券 机构行为周报(1019-1023) 2026-10-25 |
配置行为 · 分机构类型中债登+上清所托管量（月频存量）· CFETS 现券买卖（周频流量）· 券商研报抽取，非连续全序列
配置行为 · 分机构类型（公募基金 / 年金 / 银行 / 保险 / 券商 / 理财 / 境外）
分机构类型的债券配置行为。三条数据主干：①中债登+上清所月度托管量（存量，月频，分机构×分券种）；②外汇交易中心 CFETS 日/周度现券买卖（流量，分机构×分券种×分期限）；③券商自建测算（久期/杠杆/换手/分歧度）。⚠️ 年度口径断裂必须记住：中债登 2021-03 起由 11 类简化为 7 类、停止披露细分银行与商业银行理财；CFETS 2026 年由 12 类改 8 类，且含权债期限口径由「到期日」改「行权日」。跨 2021-03 与跨 2026 年初对比须谨慎。
一、口径映射：同一机构在托管口径与现券口径下归属不同
| 机构类型 | 托管口径归属 | 现券口径归属 | 可得性结论 |
|---|
| 银行 | 商业银行（2021-03 后不再细分大行/中小行） | 大型银行 / 中小型银行（2026 新口径） | 大行 vs 中小行只能在现券口径区分；托管存量只有商业银行合计 |
| 公募基金 | 并入「广义基金」（与理财、信托、基金专户、年金混在一起） | 基金公司及产品（单列） | 周度净买入可单列；持仓存量无法从广义基金里剥离 |
| 银行理财 | 并入「广义基金 / 非法人类产品」 | 理财子公司及理财类产品（单列） | 同上；上清所口径下可见理财在存单上的行为 |
| 年金 / 养老金 | 无独立项，并入广义基金或「其他」 | 并入「其他」（含信托、券商资管、养老金） | ❌ 不可剥离。公开数据里年金没有独立的债券配置口径，研报只能定性推测（如西南证券「其他机构买入 7-10Y 政金债，部分可能来自年金、养老金」） |
| 保险 | 保险机构（自营口径） | 保险公司（含保险自营 + 保险资管） | 可拿到。另可叠加金融监管总局季度资金运用余额（含人身险/财产险拆分） |
| 券商 | 证券公司 | 证券公司（仅自营，不含券商资管） | 可拿到；托管口径与现券口径不等价，现券不含资管 |
| 境外机构 | 境外机构（单列） | 无单列 | 可拿到；本项目已有「外资国债托管」指标 |
| 信用社 / 农合行 | 信用社（单列，2021-03 后仍保留） | 并入中小型银行或「其他」 | 托管口径可拿到 |
二、可得性结论（重点：年金）
| 机构类型 | 数据可得性结论 |
|---|
| 公募基金 | 现券净买入可单列（周频）；持仓存量不可剥离（在广义基金里）。久期/分歧度依赖券商测算，非公开原始序列。 |
| 年金 | ❌ 债市没有独立的年金配置数据。托管口径并入广义基金或「其他」，现券口径并入「其他」（含信托、券商资管、养老金）。只有人社部/社保理事会的季度规模数据，且是总量口径不含债券结构。主流研报的处理方式是定性推测（如西南证券「其他机构买入 7-10Y 政金债，部分可能来自年金、养老金」）。 |
| 银行 | 现券口径可区分大型银行 / 中小型银行（周频净买入）；托管口径 2021-03 后只有商业银行合计，不再细分。 |
| 保险 | 两条独立通道：CFETS 周度净买入（自营+资管）+ 金融监管总局季度资金运用余额（人身险/财产险拆分，2026Q2 债券投资 19.9 万亿）。 |
三、托管存量（存量视角，月频）
存量结构 · 2026-06 · 单位 亿元 · 华创证券《央行报表及债券托管量观察：债市震荡行情的机构行为特征》2026-07-16（中债登+上清所合计）
| 机构 | 国债 | 地方债 | 政金债 | 商业银行债 | 同业存单 | 中票 | 短融 | 企业债 | ABS | 其他 | 总计 |
|---|
| 商业银行 | 285,628 | 411,085 | 147,542 | 9,922 | 56,367 | 34,027 | 8,237 | 2,130 | 6,208 | 60,809 | 1,021,954 |
| 保险公司 | 10,292 | 27,256 | 4,747 | 1,785 | 385 | 3,098 | 16 | 244 | 14 | 6,475 | 54,312 |
| 证券公司 | 10,264 | 5,945 | 2,937 | 1,244 | 1,792 | 5,433 | 203 | 661 | 912 | 4,293 | 33,684 |
| 广义基金 | 31,070 | 61,671 | 72,576 | 16,071 | 106,894 | 85,022 | 12,647 | 4,215 | 1,746 | 97,941 | 489,854 |
| 境外机构 | 20,144 | 147 | 7,182 | 56 | 2,780 | 328 | 41 | 6 | 56 | 1,239 | 31,978 |
| 中债-其他 | 46,530 | 47,377 | 5,678 | 255 | 0 | 0 | 0 | 42 | 1,027 | 0 | 100,909 |
| 其他机构 | 26,722 | 30,576 | 7,841 | 264 | 23,259 | 9,763 | 815 | 6,673 | 6,825 | 10,986 | 123,724 |
| 总计 | 430,649 | 584,058 | 248,503 | 29,598 | 191,477 | 137,672 | 21,958 | 13,970 | 16,788 | 181,743 | 1,856,414 |
- 总量 185.6 万亿。商业银行 102.2 万亿（55.0%）> 广义基金 48.99 万亿（26.4%）> 其他机构 12.37 万亿 > 中债-其他 10.09 万亿 > 保险自营 5.43 万亿 > 证券公司 3.37 万亿 > 境外机构 3.20 万亿。
- 国债持仓：商业银行 28.56 万亿（占国债 66.3%）为绝对主力；境外机构 2.01 万亿（占国债 4.7%）。
- 广义基金是同业存单的最大持有者（10.69 万亿，占存单 55.8%），决定了存单定价的需求端。
- 保险自营仅 5.43 万亿但地方债 2.73 万亿占其自身持仓 50.2%，是超长地方债的核心定价主体。
四、月度净增持（流量视角，月频）
月度净增持 · 2026-09 · 亿元（月净增，环比） · 开源证券《合计债券托管量环比多增，债市整体杠杆率提升》2026-10-20；光大证券《非法人类产品全面增持》2026-10-21
| 机构 | 净增持 | 利率债 | 同业存单 | 信用债 | 解读 |
|---|
| 商业银行 | +4039.86（合计口径；上清所存款类 -417.60） | 增 | 减 | 减 | 增利率债、减存单与信用债，仍是配置盘基本盘 |
| 广义基金（含理财/年金/信托） | +12227.40（中债登 +4877.02、上清所 +7350.38） | 增 | 增 | 增 | 全面增持，本月增持主力 |
| 证券公司 | +584.97（上清所 -317.45） | 增 | 减 | 减 | 增利率债，减存单与信用债 |
| 保险机构 | 中债登 -951.80（上清所 +0.80） | 减 | 减 | 减 | 全面减持，配债节奏阶段性放缓 |
| 境外机构 | +39.74（中债登 -291.06、上清所 +330.80） | 减 | 增 | 增 | 增存单与信用债、减利率债 |
| 信用社 | 中债登 -601.45 | 减 | 减 | 增 | 仅增信用债 |
| 政策性银行 | 上清所 -551.30 | 增 | 减 | 减 | — |
- 国债：环比续增，商业银行持续增持，保险机构转为减持
- 地方债：环比续增，商业银行转为大幅增持，政策性银行转为减持
- 政金债：环比续减，除政策性银行外主要机构均减持
- 同业存单：环比续增，非法人类产品持续增持，主要配置盘机构均减持
- 中期票据：环比续增，非法人类产品增持 1486 亿（主要增持方），商业银行减持 567 亿（主要减持方）
- 短融超短融：环比续减，非法人类产品减持 974 亿
五、现券净买入（流量视角，周频）
现券净买入 · 2026-10-23（周度（10-19~10-23）） · 华创证券《机构行为周报(1019-1023)》2026-10-25；西南证券、国泰海通补充
| 机构 | 国债 | 政金债 | 地方债 | 同业存单 | 信用债 | 其他 |
|---|
| 银行 | 卖出 | 卖出 | 卖出 | 买入 | 卖出 | 卖出 |
| 券商（自营） | 卖出 | 卖出 | 卖出 | 卖出 | 卖出 | 卖出 |
| 保险（自营+资管） | 买入 | 买入 | 买入 | 买入 | 买入 | 买入 |
| 基金公司及产品 | 买入 | 买入 | 买入 | 卖出 | 买入 | 买入 |
| 理财子公司及理财类 | 买入 | 买入 | 买入 | 买入 | 买入 | 买入 |
| 其他（含信托、券商资管、养老金） | — | — | — | — | — | — |
- 10 年国债：银行 + 基金净买入，券商 + 保险净卖出
- 10 年国开：银行、保险、基金净买入，券商净卖出
- 30 年债券：保险 + 基金净买入，银行 + 券商净卖出
- 银行二永债：银行、保险、基金净买入，券商净卖出
- 大行：净融出中枢持续上移、流动性充裕，但配债仍偏中短端，过去一周净买入 3-7 年国债及政金债 360.1 亿元（国泰海通）
- 中小行：跨年配置需求仍存，逢调整买入，10-20~23 利率调整后转为净买入 161.1 亿元，偏好高票息新券（国泰海通）
- 保险：更注重 YTM，超长期地方债及长久期信用债更具吸引力，对 30 年国债追涨意愿有限（国泰海通）
- 基金：追涨超长债需求尚存但节奏趋缓，10-19~21 大规模债基久期下降，部分基金仍拉长久期，操作分化（国泰海通）
- 券商：年末止盈及风控诉求增强，超长债交易偏向短线波段（国泰海通）
六、各机构监测要点
各机构监测要点 · 国海证券《基于机构行为的有效指标 TOP30》（机构行为系列第九篇）；华创《机构行为指标跟踪系列之一/之二》；中信建投；国泰海通
| 机构 | 核心监测指标 | 频率 |
|---|
| 大型银行 | 净买入的券种选择 + 关键价位的「稳定器」行为；一级承接强，不能把二级净卖出等同于配置缺位 | 周（现券） |
| 中小型银行 | 整体配债进度 + 季节性净买入力度 | 周（现券）/ 月（托管） |
| 保险 | 配置的日历效应（季末、开门红）；超长地方债与超长国债的核心配置主体；30Y 国债收益率与保险配债增速高度一致（2014-2025 实证） | 周（现券）/ 季（资金运用余额） |
| 公募基金 | 持仓成本（衡量赎回压力）、拉久期信号、超买超卖、久期分歧度 | 日/周（测算） |
| 银行理财 | 存单二级净买入量变化；预防性赎回基金的行为 | 周（现券） |
| 货币基金 | 货基久期（衡量对存单的配置力度） | 日/周（测算） |
| 券商（自营） | 波段交易与止盈节奏；注意现券口径不含券商资管 | 周（现券） |
| 年金 / 养老金 | ❌ 无独立债券配置数据。可用替代：人社部季度年金规模（企业年金 4.56 万亿 2026Q2 +18.6%、职业年金 3.78 万亿 2025 年末 +21.5%，合计超 8.3 万亿）；现券「其他」类的定性推测 | 季（规模）/ 无（债券配置） |
| 境外机构 | 外资国债托管量（本项目已入库，2026-07 = 20238.9 亿，62.7% 分位） | 月（托管） |
利率走势中债到期收益率（到期口径）· 日度 · 截止 2026-11-06
利差走势日度 · bp · 与利率走势同源同口径
分项指标每张图 = 原始值（左轴）+ 滚动 Z-score（右轴虚线）· 均带横轴滑块
1. 宏观景气与增长动能利率中枢的基本面锚：景气扩散 + 生产 + 需求三端 + 名义增长，同向走弱即中长期看多债
2. 通胀与价格约束通胀是货币宽松的硬约束：读数上行压缩降息空间，读数回落打开债市空间；PPI 拆生产/生活资料看传导
3. 货币信用信用扩张的速度与结构：社融用「新增社融 TTM 同比」读边际脉冲（存量同比被政府债与化债平滑，钝化）；社融-M2 剪刀差为正说明资金空转/资产荒，是债市最友好的组合
4. 地产与居民部门居民资产负债表的核心变量：地产链持续走弱是中长期利率下行的结构性驱动
5. 财政力度与节奏：收支决定赤字强度，财政存款是银行间流动性的吞吐蓄水池（投放期利好资金面）
6. 债券供给供给冲击的来源：月度发行季节性极强，用 TTM 与 TTM 同比读趋势，而非单月绝对值
7. 配置需求与机构行为配置盘的入场强度：保费负债端与外资托管量是国债的长钱来源，决定超长端需求底线
8. 流动性与政策利率短端定价的心脏：OMO 为政策锚，DR001/DR007 与存单为市场传导，DR-OMO 价差松紧一目了然
9. 海外与中美利差外部约束：中美利差倒挂程度影响外资持债意愿，并通过汇率约束内部政策空间
10. 利率水平与曲线形态结果变量：滚动 Z-score 衡量估值极端程度，期限价差与品种价差衡量曲线定价是否合理